文｜邱晓芬资金流出怎么看
编辑｜苏建勋
3 月 20 日，宇树公布 IPO 前的招股书，当中一则数据吸引了我们的关注—— 2025 年前三季度，宇树整体的毛利率达到 59.5%。
配资白名单平台开户宇树的业务可以简单分为三块：四足狗、人形机器人、机器人组件（比如灵巧手、协作机械臂、激光雷达等）。
其中，这几项业务的毛利率分别达到55.5%、62.9%、60.4%。除了早期阶段的人形机器人，其他业务毛利率在近四年稳步上升。
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△宇树不同业务在近四年的毛利率情况，图源：宇树招股书
毛利率 60%，对于一家机器人公司来说，意味着什么？
在机器人行业里，唯二两家上市公司优必选、越疆，毛利率分别在 30%、43%，近三年平均水平是 37%。宇树是其均值的 1.5 倍。
如果放到消费电子大类，宇树的毛利率高于苹果——苹果在 2026 财年第一季度的毛利率是 48.2%，而这还是"创历史新高"的数字。
△近四年宇树的毛利率 VS 机器人领域上市公司（优必选、越疆）
毛利率的计算公式是，毛利率 =（营业收入 - 营业成本） / 营业收入 × 100%。这项数字，直接与公司的经营效率挂钩。
在机器人行业充满非共识的今天，宇树为何能实现如此"恐怖"的毛利？
王兴兴的管理学：极致成本、极致朴素
60% 的毛利率，首先与宇树创始人极强的成本控制力有关。
"王兴兴对成本极抠"，多名宇树员工向《智能涌现》表达了同样的观点。
一名员工与我们分享了这样一个故事——某次，王兴兴偶然拆开了会议室遥控器的电池，随后便在公司大群艾特所有人，"不要用 XX 品牌这种性价比不高的电池"。
另一名熟悉王兴兴的员工向《智能涌现》表示，王兴兴本人的风格也堪称简朴，公司内部流传其"无房、无车"，住的是公司附近的公寓、每天步行上班。
创始人的作风，也影响了公司风格。
《智能涌现》曾经前往宇树科技位于杭州的办公楼，整座办公楼陈设极其简单，知情人士称，这栋办公楼曾是某国企的办公楼。
△宇树公司，图源：《智能涌现》拍摄
除却把节俭意识融入血液，要真正降低成本，更关键的举措在于，宇树一直坚持通用机器人核心组件全栈自研。
招股书中显示，宇树的自研技术可以分为以下几部分：
①具身智能、强化学习、运动控制等核心算法；
②散热管理、能源管理、电机驱动在内的智能系统；
③电机、 减速器、灵巧手、激光雷达等核心部件。
在核心组件上自研，好处在于，在人形机器人和四足狗等不同产品线里，宇树有大量可复用的技术模块（比如关节驱动、机械结构、电池管理、软件算法）。
这一策略不仅大幅降低了重复性研发投入，也加快了产品从原型开发到批量交付的进程。
对成本的敏感，也融入了宇树的生产制造环节当中。
当在大量具身智能机器人厂商采用与 ODM 合作的"委外生产"方式，以追赶商业化节点时，宇树采用的是自建产线、搭配外部协作。
具体而言，在一些核心零部件的生产和整机的装配环节，宇树采用自建产线。而在非核心的零部件、以及标准化和市场供应充足的工序（比如 PCBA 贴片、注塑等），宇树则是采用外协加工。
这种方式的意义在于，帮助宇树平衡了新技术迭代和成本优化。
在机器人领域，由于市场需求难以预测、且机器人单价又高，导致库存往往是一处隐痛，威胁现金流的健康。
而宇树的招股书提示，2025 年，宇树四足产品的产销率达到 86%、人形达到 96% ——举个例子，宇树的工厂生产出的 3700 台机器人，有 3551 台都能卖出去，仅有少量转化成库存。
这一现象背后，是因为宇树采用了"以销定产 + 安全库存"的策略。也就是说，宇树会根据销售计划驱动生产，避免库存积压、资金占用。另外，宇树还设置了一定的库存池，以应对突发的订单，平滑生产波动。
而为了让各个部门对齐信息，宇树也提出了动态协调机制——每月召开产供销会议，让销售、生产、采购三大环节的信息同步，协同决策，使得生产计划与市场前端挂钩。
在多种举措作用下，售价，某种程度也足够反映成本的下降情况。
2025 年 1-9 月，宇树的四足狗平均销售单价是 2.72 万元，平均下降了 15.8%；其人形机器人平均销售单价是 16.76 万元，平均下降 35.7%。
一位机器人领域人士向《智能涌现》表示，宇树的四足狗成本，甚至比某些机器人厂商同类产品的售价还低，"相比其他新玩家的能力是，宇树的竞争力正是在于，过去积累下来的研发和生产经验"。
△宇树四足狗和人形机器人的销量和单价走势
在招股书中，《智能涌现》还发现了两项值得关注的指标。
在 2025 年前三季度，宇树的销售费用率低至 6.5%，只有优必选和越疆的一半——作为对比，小米的销售费用率约为 7.3%、苹果是 6.6%，而快消品行业均值是 20%-30%。
销售费用率，指的是公司每获得 100 元的销售收入，需要花费多少元在销售活动上，是公司"市场开拓引擎"的"油耗表"。数值越低，说明公司的销售效率越高。
在管理费用率方面，宇树更是只有 4.2%，是行业均值的 1/6。
宇树解释称，一方面是因为宇树的管理结构精简。另一方面，宇树在招股书中称，"公司及其子公司均无自有房产"。租赁的房产，使得折旧、摊销也变低了。
当创始人将成本意识融入到运营机器人的各个环节，从管理公司、到研发、再到生产制造，也为宇树超高的毛利率打下了基础。
春晚的奋力一跃
不过，要提升毛利率，更关键的还是要持续扩充收入。
如果要给宇树区分发展阶段，2025 年春晚，算得上一个重要节点。
表现在营收数字上，根据招股书，宇树的收入并不是稳步上涨，而是在 2025 年里陡然上升——在前三年（2022、2023、2024 年），宇树的营收基本在 1-3 亿元的小基数徘徊，一度只有优必选的 1/10、越疆的 1/2。
但在 2025 年前九个月，宇树的整体营收激增至 11.5 亿元。 有知情人士告诉《智能涌现》，算上第四季度机器人销量旺季的数据，宇树 2025 年全年营收实际上接近 20 亿元。
这些收入落到实际的产品上，宇树在 2025 年卖出去超 1.8 万台四足狗、5500 台人形机器人（H1、G1 ) 。
2025 年的销量激增和扭亏为盈，重要原因是抓住了春晚的契机。一位机器人行业资深人士向《智能涌现》分析，宇树 2025 年营收的增长引擎有两个——
一是把春晚巨大的流量转化为了人形机器人、四足狗的销售；二是宇树的人形机器人为行业开拓了 ToC 的增量场景，包括商业演出、展览导览。
△《秧 BOT》
当然，除了这两部分消费级市场增量外，宇树此前也搭建了稳定的出货基本盘。
据招股书中所述，宇树的机器人主要在两大部分落地：在行业级市场，主要是巡检勘测、消防救援、 公共服务（比如智慧城市）等领域；消费级市场则是科学研究、教育教学等。
△宇树人形和四足狗的销量、产量、产销率
值得注意的是，招股书中还贡献了一个容易被忽略的事实——除机器人外，宇树自研的机器人组件也成为贡献营收的重要一极。
在 2025 年前三季度，宇树的核心部件（灵巧手、协作机械臂、激光雷达）为其贡献超六千万元收入，在 2022 年，这部分收入甚至一度占整体营收 18%。
概括来说，宇树高达 60% 的毛利率，其中最关键的密码便是猛抓收入。
而进一步拆解，则是因为他们在过去的 2025 年做对了三个动作：抓住了春晚这一流量放大器猛卖机器人、原有的基本盘稳固、以及在机器人之余开辟了核心组件的新收入。
或许，在《秧 BOT》、《武 BOT》节目里，宇树机器人传递了技术能力之余，这家公司另一项鲜为人知的竞争力，其实是经营效率。
而经营效率的本质资金流出怎么看，很大程度上源自创始人王兴兴对成本、收入的极致管控。
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